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绿树白花的篱前

刘涛的世经随笔:国际金融市场、能源价格。siisliutao@sohu.com。

 
 
 

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应对金融危机要有打持久战的思想准备  

2008-10-08 08:20:14|  分类: 默认分类 |  标签: |举报 |字号 订阅

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2008年5月,距离美国第五大投行贝尔斯登倒下两个月后,保尔森曾表示,次贷危机最坏的时刻已经过去。不料,7月房利美和房地美便传出噩耗,9月雷曼兄弟、美林、AIG等更是相继陷入危机。即便如此,现在仍有不少人相信,这场危机再过几个月或几个季度可能就到头了,亚洲国家特别是中国在此过程中不会受太大影响。

虽然上周美国国会最终通过了8500亿美元的救助计划,但美国股市不升反降,10月6日道指更是跌破了10000点大关,表明美国投资者对于此次危机的严重性和持久性有着清醒认识:次贷危机仍在持续蔓延,从房贷金融扩散房贷担保、保险和投资银行业务;接下来,连传统上一向被视为作风稳健的商业银行也注定要沦陷,包括实体经济部门在内,谁都无法幸免。因而索罗斯断言这是60年来全球面临最严重的金融危机,而格林斯潘更是惊呼美国正陷入百年一遇的金融危机。很显然,在索罗斯和格老心目中,是有一个参照坐标明明白白摆在那里的,即1930年代席卷全球的“大萧条”。

回顾历史,不难发现,所谓的大萧条远非我们想象中那般粗线条式,而罗斯福新政也并无药到病除之功效,个中反复曲折和艰辛无奈非亲历者或深入考证者所不能体会。自1929年华尔街股市崩溃算起,横跨整个30年代,美国经济不断在“希望—失望—再次希望-再次失望”的循环过程中痛苦煎熬。伯南克在其著作中曾提及,1930年10月银行危机的爆发,使得1929年以来的全部努力付诸东流;而1931年的金融恐慌,则使初露端倪的复苏曙光再度黯淡;到1933年3月,整个经济和金融体系都陷入了谷底;经过1933-1935年漫长的体系重建,经济重又迈向复苏;不过,1937-1938年危机再度打断了这一进程。从某种意义上说,二战的爆发才使美国最终走出萧条,一举摆脱了制造业需求不足和失业率居高不下两大顽症。

自大萧条以来,随着战后重建的铺开和凯恩斯主义的大行其道,直到70年代,美国并未遭遇几场像样的危机;而80年代之后,格林斯潘领衔的美联储将货币政策作为一门艺术已玩得出神入化。例如,1998年的长期资本管理公司危机被成功地锁定在一个较小的范围内,而2001年的美国经济衰退也只经历了短短两三个季度。在这种情况下,作为局外人的我们自然倾向于乐观看待危机走势,相信美国经济的内在韧性。非常有趣的是,在大萧条之前,1920-1922年间也曾发生过一场较短的经济衰退。因此,直到1930年底,美国公众仍然坚信,美国经济会像1922年那样迅速地实现恢复。这与我们今天的逻辑何其相似!
 
当然,笔者并不认为这场次贷危机就是1929年危机的简单克隆版本。但毫无疑问,危机的源头和作用机制都是一样的。从源头上看,金融危机无一例外都是货币政策放松,导致金融泡沫产生,最后泡沫破灭的过程;从作用机制上看,金融危机对于宏观经济最重要的影响在于,它扰乱了信贷配置过程,由于债务人(包括一些金融机构)的普遍破产和大量违约行为,将极大地推高了信贷中介成本,从根本上抑制企业的投资和居民的消费能力,对于低储蓄率和严重依赖信贷消费的美国经济必将造成致命性打击。

目前,布什政府和美联储手上还有两个可用的筹码:减税和降息。前一次1500亿美元的减税方案加上弱美元刺激出口使美国经济从一季度的0.6%反弹至二季度的3.3%,但持续攀升的失业率表明,这个权宜之计只能暂时止血,无法治本,且连续使用对财政拖累太大;从货币政策来看,美联储降息势在必行,但是2%的政策空间可以维持多久同样是个问题。一旦陷入“流动性陷阱”,美国经济可能长期陷入困境。

对此,中国对金融危机的后续影响应有充分估计,从全球、周边和国内三个层次构建应对策略:首先,从全球层次来看,很显然,如果美欧经济倒下,中国经济不可能独善其身,因此,应在不损害自身核心利益的情况下,积极参与并推动国际政策协调,共同应对危局;其次,在亚洲范围内,在减少对欧美资本和市场依赖、提高区域内贸易和投资比例的同时,中日韩和东盟应加快货币金融合作,不但要加快落实东亚储备库(亚洲共同基金)建设,更应着力发展亚洲债券市场,为东亚各国庞大的外汇储备提供一个新的避风港;最后,中国自身还应练好内功,规范国内金融市场发展,坚持适度从紧货币政策,通过减税等财政手段扩大企业投资和居民消费能力,并通过各种激励机制加快产业结构升级。

证券时报,2008年10月8日

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