注册 登录  
 加关注
   显示下一条  |  关闭
温馨提示!由于新浪微博认证机制调整,您的新浪微博帐号绑定已过期,请重新绑定!立即重新绑定新浪微博》  |  关闭

绿树白花的篱前

刘涛的世经随笔:国际金融市场、能源价格。siisliutao@sohu.com。

 
 
 

日志

 
 
关于我

研究领域:国际金融、货币政策。我的联系信箱是siisliutao@sohu.com。未经允许,谢绝媒体转载,请尊重他人知识产权。

网易考拉推荐

从美国货币政策取向看全球通胀隐忧  

2009-05-19 23:48:08|  分类: 默认分类 |  标签: |举报 |字号 订阅

  下载LOFTER 我的照片书  |

 

美国为什么不担心通货膨胀?

 

■ 刘涛


 

 

 

 

Paul Krugman     VS   Allan Meltzer

 

 

 

 

                                                                       

针对中国公众对美元泛滥和美元贬值前景的担忧,诺贝尔经济学奖得主保罗•克鲁格曼日前在北京演讲时强调,美国实行定量宽松货币政策不一定会导致通货膨胀(这当然是对的),他相信美联储在经济复苏时完全有能力将过度供应的货币回收(这理由不能让人信服)。

事实上,克鲁格曼这种“不必担心通胀论”目前在美国具有相当的市场。一些主流学者,如哈佛大学的曼昆和罗格夫,最近甚至还公开倡议美国当前应主动实施通胀策略。例如,罗格夫建议美国在未来几年,应争取将通胀率提高到6%左右。这种对通胀的无所谓态度甚至是政策偏好,在美国货币政策决策圈同样占据了主导意见,美联储的一号和二号人物伯南克和科恩,都多次强调通胀只是远期威胁,通货紧缩才是当务之急。

事实果真如此吗?如果看看伯南克等人在另一些场合的言论,发现他们又在试图让公众相信,美国经济的“绿芽”已然绽放,美国经济全面复苏或许在今年年底就将实现。如果我们相信后一种判断,那么货币政策操作从现在开始无疑就要做出重大调整:从无限宽松走向谨慎收缩。因为这里存在一个政策时滞的问题。以往实证研究表明,美国货币政策时滞一般为12-18个月。也就是说,如果现在不收缩货币,那么等2010年下半年通胀势头明显时,便已为时晚矣。

2009年4月美国消费者物价指数(CPI)同比下滑0.7%,大大低于美联储1.5%-2%的通胀目标区间,但其中一个重要原因是过去半年以来汽油价格的持续大跌,但目前这一趋势可能正在发生改变。若扣除能源和食品价格因素,可以看到美国核心CPI同比上升了1.9%。研究美国货币史的学者梅尔策也指出,在美国货币增长、财政赤字、美元贬值三重压力同时存在的情况下,出现进一步通缩的的可能性已是微乎其微。克鲁格曼经常用90年代日本的例子来反证,虽然实行了宽松定量货币政策和财政透支政策,但日本并未走出通缩,以此表明美国现在面临通胀威胁并不可信。但他忽略了两点:第一,90年代日元兑美元先经历了一个急剧升值的过程;第二,日本并未一开始就实行宽松定量货币政策,而是在2001年才启动这个政策)

美国货币当局和部分经济学者不担心通胀的背后,自然隐藏着诸多理由。以笔者观察,大致包括如下一些历史、制度和现实的因素。

首先,从历史经验来看对于美国人而言,来自通胀的记忆远没有欧洲同行那么刻骨铭心;相反,作为30年代“大萧条”的后遗症,美国人对于失业率指标和通货紧缩倒是特别敏感。作为《大萧条》一书作者,伯南克对30年代初美联储由于实行紧缩货币政策导致危机加剧的教训自是深有体会。而克鲁格曼最近一段时间也不断用日本陷入“失去十年”的前车之鉴来提醒美国公众重视通缩的危害性。“欧洲央行来自火星,美联储来自金星”,2008年德意志银行的一个研究报告中鲜明地指出了欧美关于通胀所体现出的两种截然不同立场。目前,除英国追随美国实行宽松定量货币政策外,欧元区已谨慎地与之拉开了距离。

其次,从现实考虑来看,笔者认为,美国之所以在投放货币方面缺乏自我约束,很重要的一个原因是,未来全球将不得不分担其通胀成本,而美国的一些利益集团甚至还可从中渔利。一方面,从2008年上半年全球通胀的过程来看,虽然汽油价格上涨使美国公众实际收入缩水,但粮食价格上涨却使美国农场主和出口商赚得盆满钵满;另一方面,众所周知,通胀的一个直接后果就是推动美元进一步贬值,从而刺激美国商品和劳务出口。

再次,无论是克鲁格曼还是伯南克,对于美联储治理通胀的能力都估计过高。从美联储以往应对通胀的做法来看,无非是连续提升联邦基金利率、降低超额储备水平,加上债券的公开市场操作。同时,应当承认,过去一年美联储事实上也并未如我们想象般全面开动印钞机,而是由财政部将增发国债筹集到的资金存入美联储,美联储用各种创新工具投放到市场,金融机构则将获得的流动性通过超额储备的方式存回联储,从而使流动性大部分留在了银行体系内。但问题是,若美国长期实行实际负利率,财政赤字不断扩大,以及由此引发的货币流通速度加快和美元持续贬值,一旦世界经济形势稍有好转,便会迅速激活全球范围内的通胀隐患。

而从美联储近年来在通胀治理方面的表现看,其对于通胀上升的突然性、对通胀与通缩两极之间节奏转换的认识仍停留在20世纪的经验基础上。从政策实践来看,2008年美联储在遏制能源等大宗商品价格上涨带来的输入型通胀方面的表现也乏善可陈——若不是因为下半年全球经济衰退加速,美国民众恐怕还要经历更长一段时间的通胀煎熬。不过这也难怪,利率工具在格林斯潘手上是一门鬼斧神工的艺术(可惜格老最后也玩出火来了,葬送了一世英名),到伯南克手上却成了一门战战兢兢的学问。

第四,关于通胀还是通缩,表面看是学者个人学术见解的不同,实际上反映了当前新凯恩斯主义在美国经济政策的话语权上对新古典宏观学派、奥地利学派等自由市场拥护者已取得压倒性优势。某种程度上,曼昆和罗格夫以通胀促进消费和投资(减轻债务人负担)的政策思路,与旧凯恩斯学派对于菲利普斯曲线(通过适度通胀提高就业水平)的推崇如出一辙。

最后,美联储对通胀预期和目标基准利率可能存在低估倾向。目前,美国经济学界对于通胀的估计过于保守。例如罗伯特•E·霍尔预测,2009年仅为1.2%,2010年、2011年也不过1.7%。因此,继续放任货币政策的宽松环境似乎找到了充足理由。

但与霍尔齐名的另外一位货币经济学大牛、泰勒规则的创立者约翰•泰勒却指出,美联储利用泰勒规则对联邦基金利率目标水平的测算存在明显偏差。根据简化的泰勒规则,联邦基金利率水平应当等于通胀率乘以1.5倍系数,加上GDP缺口(实际GDP增长率对潜在GDP增长率的偏离)乘以0.5倍系数,最后再加上1。假定美联储将通胀率视为1%(泰勒认为通胀率实际应当大于1%,接近于2%),GDP缺口为负4%,那么理想目标利率应当是0.5%而非美联储对外所宣称的负5%。

目前联邦基金利率名义水平仍维持在0-0.25%区间,但在4月底美联储内部会议上,与会者建议美联储继续扩大资产购买规模,甚至应超过上次会议批准的1.15万亿美元扩张规模(包括购买3000亿美元美国国债)。伯南克也已向市场做出保证,美联储在未来相当长一段时间内都不会提高利率。

无论是通胀派还是通缩派,都承认通货膨胀在长期将对美国经济构成威胁。只不过对于这个长期到底有多长、威胁程度有多大等具体问题存在不同看法。因此,通胀还是通缩的问题,说到底是一个长短期政策目标权衡取舍的问题。客观而言,短期内美国确实还存在经济继续下行和通缩的可能,但这种可能性正在下降。

美国应当认识到,美元是最重要的国际货币,承担着全球大部分的储藏、计价和结算等功能,随着美元在全球范围内泛滥成灾和资本流动速度大大加快,加上国际商品市场上投机势力的推波助澜和金融衍生品交易杠杆的放大效应,美国国内的通胀也远不是美联储的货币政策所能单独应对。因此,各国货币政策应保持足够的协调,而美国首先更必须在源头上约束自己无节制的货币扩张冲动。

所幸的是,中国已率先意识到了通胀上升的风险。央行行长周小川日前表示,适度宽松的货币政策将延续,但将根据实际需要进行动态微调。由此也发出了未来相机抉择的政策调整信号。相较于美国对通胀威胁的漠视甚至是纵容,中国灵活谨慎的态度无疑更为可取。

 

  评论这张
 
阅读(13)| 评论(0)
推荐 转载

历史上的今天

评论

<#--最新日志,群博日志--> <#--推荐日志--> <#--引用记录--> <#--博主推荐--> <#--随机阅读--> <#--首页推荐--> <#--历史上的今天--> <#--被推荐日志--> <#--上一篇,下一篇--> <#-- 热度 --> <#-- 网易新闻广告 --> <#--右边模块结构--> <#--评论模块结构--> <#--引用模块结构--> <#--博主发起的投票-->
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

页脚

网易公司版权所有 ©1997-2017